界面新闻记者 赵阳戈
金龙鱼（300999.SZ）近日发布2025年半年度报告，迎来营收净利双增。上半年公司实现营业收入1156.82亿元，同比增长5.67%；归母净利润17.56亿元，同比大增60.07%；扣非净利润13.89亿元，更是同比飙升了764.33%。
然而，在发布这份亮眼的成绩单的同时，金龙鱼宣布了第八次募投项目延期决定——两大核心项目推迟至2027年底竣工。
产能利用率不足50%的尴尬、与2025年10月高达89.99%股份解禁的洪峰，正在考验这家“油茅”的真实成色。
五年下滑，业绩现复苏势头
2025年上半年金龙鱼交出一份不错的成绩单。除营收、净利润双增长外，公司毛利率提升至6.53%，较上年同期的4.9%上升了1.63个百分点。
分业务看，厨房食品成为主要增长引擎。面粉和大米业务受益于原料价格下降及营销策略优化，业绩改善明显；饲料原料及油脂科技板块因下游养殖业需求旺盛及大豆压榨利润提升，实现销量与利润双增长。
更引人注目的是公司现金流状况的显著改善——经营活动现金流净额高达146.25亿元，同比增长793.97%，这主要得益于销售回款增长及采购节奏优化等。
然而，若将时间轴拉长，金龙鱼2021年至2024年来业绩持续下滑，2024年25.02亿元的净利润，只及2020年的4成。
反映主营业务真实成色的指标——扣非后净利润从2020年的87.92亿元下滑至2024年的9.72亿元。2024年非经常性损益占净利润比例高达61.15%，暴露了公司对套期保值等金融工具收益的过度依赖。
据半年报披露，金龙鱼的商品、外汇和利率衍生品的初始投资金额为937.58亿元，在报告期内购入478.45亿元，售出552.65亿元，期末金额737.92亿元，期末投资金额占公司报告期末净资产比例为77.67%。在报告期内，金龙鱼套期工具和被套期项目合计实现盈利58亿元。
“公司开展的商品套期保值业务与公司生产经营相匹配，公司的套期保值操作均有相应的现货对应，或者有未来相应的预期采购以及预期销售相对应，套期保值业务的损益也会对应现货销售毛利的实现、存货价值的变动，或者作为现金流量套期储备，部分规避主要产品或原材料价格波动的风险”，金龙鱼表示，“开展的外汇套期保值业务与生产经营紧密相关，公司的外汇套期工具和被套期项目的币种、金额、起止时间都是对应的，套期保值业务的损益能够对应外币货币性项目的汇兑损益的变动，规避外汇汇率波动风险。”
产能利用率不足，部分募投项目反复延期
从公开信息看，金龙鱼正处于严峻的产能困局。
就在8月13日披露半年报的同时，金龙鱼还发布了一份《关于部分募投项目延期的公告》，公司宣布将“益海嘉里(青岛)食品工业有限公司-食品加工项目”、“油脂压榨精炼及配套工程建设项目”(项目位于昆明市)达到预定可使用状态的时间分别调整至2027年12月31日。
据悉，“益海嘉里(青岛)食品工业有限公司-食品加工项目”的主要建设内容包括年产各类面粉80万吨、年产花生制品4.8万吨(不含花生油加工)、4.5万吨/年芝麻榨油、年产芝麻制品3.2万吨等。金龙鱼将之分为三期实施，一期已建成投产，二期正在建设中，原本预计2026年12月份建成投产，三期暂未开建。
昆明的“油脂压榨精炼及配套工程建设项目”，主要建设内容为日加工4000吨的大豆、菜籽等压榨，日加工1000吨食用油脂精炼，日加工120吨浓香菜油压榨，年加工40万吨中小包装食用油，日加工600吨膨化大豆等。该项目分为两期，同样一期已建成投产，二期的开建日期被推迟。
从披露来看，两个项目剩余未使用募集资金合计约为7.32亿元。界面新闻致电金龙鱼，相关负责人表示，目前涉及的只是项目进度的变化，项目是分期建设，部分已投产。“募投项目延期，是公司根据募投项目实际情况作出的审慎决定”，金龙鱼方面表示。
界面新闻注意到，这是金龙鱼第八次募投项目延期。通过巨潮网站可以看到，金龙鱼第一次延期发生在2022年3月，将4个项目的预计达到预定可使用状态日期往后拨。
从公开信息看，前述的“油脂压榨精炼及配套工程建设项目”(项目位于昆明市)，原定达到预定可使用状日期为2022年10月30日，“益海嘉里(青岛)食品工业有限公司-食品加工项目”原定达到预定可使用状日期为2023年10月31日。
截至2025年6月末，金龙鱼共计21个募投项目中，有10个项目未达到预期效益。
界面新闻注意到，这一系列延期的背后，或揭示了粮油加工行业面临的产能过剩问题。
以金龙鱼为例，据2025年半年报显示，公司油籽压榨的设计产能达14732千吨，实际产能为6976千吨；油脂精炼设计产能达5669千吨，实际产能为2562千吨。两者的产能利用率均不足50%。历年的数据和这也差不多。
面对产能利用率不足的现实，金龙鱼选择将募集资金用于现金管理。2025年上半年末，公司账上未使用的募集资金达24.86亿元，其中16.50亿元投向了现金管理。2025年6月末，金龙鱼交易性金融资产总额达304.29亿元，较年初的111.6亿元增长了192.69亿元。
8月13日，金龙鱼还发布公告，将项目结余募集资金人民币9437.36万元永久补充流动资金，用于公司日常生产经营及业务发展。
10月面临近巨额原始股解禁
此外，困扰金龙鱼的还有解禁压力。
根据半年报，金龙鱼尚有48.79亿股为限售股，占总股本比例高达89.99%，按照2025年8月15日31.92元的现价计算，上述股份市值达1557亿元，该部分股权均系控股股东丰益香港（Wilmar Distribution (Hong Kong) Limited）所有。
丰益香港成立于1990年8月7日，丰益国际有限公司 (wilmar International Limited)（以下简称“丰益国际”）间接持有其100%股权。丰益香港所持股份系首发前限售股，原定限售期限为2020年10月15日至2023年10月16日。
2023年8月，丰益香港“基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可”，首次将限售期从2023年10月延长至2024年10月。2024年8月，丰益香港再度宣布延长至2025年10月。
如今时限将近，面对即将到来的解禁洪峰，市场关注的核心问题是：金龙鱼控股股东是否会第三次选择延期？
对此，界面新闻致电金龙鱼公开电话，相关负责人表示，“控股股东目前没有减持意向，后续如果股东选择延期，我们会发公告的”。
根据公开信息，丰益国际成立于1991年，总部位于新加坡，是亚洲领先的农业集团，也是新加坡交易所市值最大的上市公司之一，拥有约10万名跨国员工和超过1000家制造工厂。2025年7月，2025年《财富》世界500强排行榜揭晓，丰益国际以67379.1百万美元营收排名第200位。
当业绩5年走低后出现拐点，油脂线产能利用率低、部分募投项目时间表被不断推迟，相当于流通市值数倍的解禁洪峰即将到来之际，市场会如何评估金龙鱼当前的投资价值？
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